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【浙商 中药&医药】广誉远:传统中药继续保持较快增长,员工持股计划再添助力;兄弟科技:史无前例,泛酸钙价格破千,月涨幅400%

聚行业--中药 微信   作者: 浙商证券研究所  2017-08-22 07:02

中药-全文略读:不考虑资产规模横向扩张,预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29...

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【浙商 中药】广誉远(600771):传统中药继续保持较快增长,员工持股计划再添助力


事件

公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入5.03亿元,同比增加26.95%,归属上市公司股东净利润7867.58万元,同比增长265.48%,归属上市公司股东扣非后净利润为7265.61万元,同比增长229.59%。同时公司公告第二期员工持股计划(草案)。


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分产品来看,公司大力发展的传统中药增长依然亮眼,营收同比增长69.95%,主要是由于报告期内公司围绕“学术+品牌”双轮驱动的销售总战略, 将商务、医学、KA、基层医疗四线合一,整合优势资源,共享大平台,以“春蕾行动、 好孕中国、文化游”为营销抓点,以“星火计划”、代表培训及产品知识考核等夯实市场人员营销能力,持续拉动动销增长,扩大市场销售。精品中药略有下降,主要是由于报告期内公司重塑精品中药的品牌定位,建立精品中药营销模型,整合中医名医资源,加快国医馆和国药堂的终端布局。养生酒方面,公司引入快消品行业专业团队组织和运营,全面转型至快消品模式,目前团队正处于磨合期,并且受制于产能因素,公司目前主要栽培样板市场,为未来其余市场的复制和快速发展奠定了基础。医药商业营业收入受两票制影响同比下降67.25%,对净利润影响较小,未来公司会将更多精力转向医药工业。
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募投项目方面新厂区由于受山西环保政策、公用设施、天气以及停电等 因素的影响,中医药产业项目建设进度未能达到计划进度,预计项目投产将会延迟至2017年12月,公司已经通过增加设备和生产线、新增人员和班次、新增库房及配套设施等多种方法,使山西广誉远综合产能提升80%左右,2017 年全年生产任务和经营目标的达成应该不会受到影响。
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报告期内公司销售费用率为44.06%,相比一季度下降1.82个百分点,说明随着公司营业收入稳定增长的同时销售费用率正逐步降低至正常水平。应收账款方面,二季度末相比一季度增加1.5亿元,应收账款占总资产的比例为31.03%,仍处于高位,但1年期以内的应收账款占比为94.17%,仍处于可控范围之内,不会发生大规模的坏账计提,并且公司已经将回款纳入考核指标,未来应收账款增速相较营收增速应当会逐步下降。
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公司晚间同时发布第二期员工持股计划(草案),本次员工持股计划筹集资金总额上限为9000万元,成立后委托长安信托进行管理,信托计划总额上限为2.7元,杠杆比例为1:2。锁定期为12个月,参加对象为公司公司董事,监事,高级管理人员共5人,核心骨干员工不超过295人。股票来源为二级市场购买等方式。本次计划设定的公司业绩考核标准为2017 年度公司及控股子公司山西广誉远国药有限公司扣除非经常 性损益后的净利润分别达到 2 亿元、2.35 亿元。本次员工持股一方面是让公司员工分享公司高速成长带来的收益;另一方面也可以激发公司员工的潜力,为公司继续保持快速增长再添一道助力。

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我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2017-2019 年实现营业收入分别为17.36 亿元,30.33 亿元及44.54 亿元,同比增长分别为85.27%,74.74%及46.83%;归属母公司净利润分别为2.06 亿元,3.79亿元及5.55 亿元,同比增长分别为68.12%,83.69%及46.40%;对应EPS 分别为0.58 元,1.07 元及1.57 元,对应当前PE分别为65倍、35倍及24 倍,我们认为公司体量小并且正处于高速发展期,估值水平可能会长期保持在高位,看好公司长期发展,给予“买入”评级。



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【浙商 医药】兄弟科技(002562)-史无前例,泛酸钙价格破千,月涨幅400%


事件

8月21日,亿帆医药提高泛酸钙报价从780元/kg至1000元/KG,单月涨幅将近400%。


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泛酸钙价格(维生素B5)有望大幅创新高(附:行业简介)

全球具备泛酸钙生产能力的厂家主要有亿帆医药、新发药业、山东华辰,以及国外的帝斯曼、巴斯夫,兄弟科技泛酸钙产能预计今年四季度投产。
表1:泛酸钙产能产量如下表


山东环保严查,此次严查包括环保和安防,力度之大史无前例。涉及当地泛酸钙企业停产造成供给缺口将近行业40%,持续时间有望在一个季度甚至半年,后续泛酸钙价格有望持续抬升,当前报价已经涨至1000元/kg.
图1:2016年泛酸钙供给格局


泛酸钙全球产能约25000吨,需求约20000吨。下游需求稳定,泛酸钙有62%用于饲料添加剂,其他用于医药和食品饮料。2013年来,泛酸钙出口激增,2015年出口达到13000吨左右。
图2:泛酸钙出口量


中国企业产量大概占到全球75%,其中80-85%用于出口。泛酸钙出口主要由亿帆医药和新发药业为主,亿帆出口额从2010年70%下降到50-60%,新发药业从2013年12月开始出口量激增,2014年泛酸钙上涨山东华辰出口份额有所增加。
图3: 泛酸钙企业出口份额变化


我们预计公司今年业绩不考虑泛酸钙涨价的前提下在4个亿左右,如果此次泛酸钙价格突破800元,对于公司今年年化业绩8亿,明年年化业绩将达到将近15亿,业绩弹性相比弹性将近10倍。
泛酸钙涨价对兄弟科技业绩弹性如下:


资料来源:浙商证券研究所(注:净利润影响基数为公司2016年业绩)


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兄弟科技(002562)投资要点

设立四大事业部,江西基地规划用地3000亩,当下用量(包括维生素B3、维生素B5以及在建设的香精香料中间体以及碘造影剂原料药)一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展类似香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业
兄弟科技主要产品展示:


1维生素B1提价再次增厚公司业绩

全球维生素B1产能8000吨左右,公司产能则3000吨,产量1400吨左右,2016年3月公司收购维生素B1子公司30%股权,实现全资控股。维生素B1对公司业绩贡献弹性提升。按照目前的报价预计可增厚公司今年净利润1.2亿左右。
图1:维生素B1供给格局


2实控人13.2元增持2000万股,短期具有业绩爆发性,同时具有主营资产规模扩张的成长性

公司主营产品维生素K3和维生素B3今年的销售均价预计比去年有100%以上的提升,业绩弹性大。从历史沿革看,公司是从上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对VK3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,预计今年下半年投产。未来公司还有香精香料中间体和碘造影剂的产能正在规划和建设。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足,投产的5000吨泛酸钙投产和扩产的13000吨维生素B3将进一步增加公司可盈利的资产规模,未来将是具有资产规模扩张并盈利的成长性的标的。


3维生素K3与维生素B3处于有史以来最长的涨价大周期

公司2016维生素产品实现营业收入7.23亿元,根据WIND数据,2016公司三大维生素产品行业销售均价分别为:维生素B1:319元/kg,维生素K3:61元/kg,维生素B3:47元/kg。由于上游供给缺口与行业定价策略的变化,维生素B3与维生素K3在16年四季度进入提价周期,2017年将是其提价的关键年份,因此2017年两大品种的销售均价会远高于2016年,我们预计2017年公司维生素K3与维生素B3品种的产品销售均价会在2016年基础上有100%以上的增长。


4盈利预测及估值

不考虑资产规模横向扩张,预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE为20.89、16.18、13.27。





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